根据 Rystad Energy 的研究，美国页岩油生产商的再投资率在 2023 年第二季度达到了三年来的最高水平，但近期的发展轨迹不会持久。我们的分析侧重于 18 家上市公司（不包括大型公司）组成的同业集团，这些公司在 2022 年合计约占美国页岩油总产量的 40%。

该集团今年第二季度的再投资率为72%，高于第一季度的 58%，也是自 2020 年第二季度的150% 以来的最高值。再投资率是资本支出与运营现金流（CFO）之间的比率。

在过去几年中，再投资率往往超过100%，这清楚地表明该行业愿意自由支配资金以快速增加产量，这也是页岩革命早期阶段的主要驱动力。然而，在当前资本纪律严明的时代，上市页岩公司将股东价值放在首位，谨慎行事，而不是采取狂热的投资策略。因此，再投资率只能说明部分问题。

通货膨胀推高了钻井和完井成本，导致资本支出增加，而低迷的油价则抑制了现金流。同行集团的资本支出已连续 10 个季度增长，今年第二季度达到 97 亿美元，高于 2022 年同期的 78 亿美元。与此同时，该集团的 CFO 下降到 135 亿美元，继续保持自 2022 年第三季度以来的持续下降趋势，2022 年第三季度 CFO 达到 246 亿美元的峰值，与俄罗斯入侵乌克兰导致油价飙升的时间相近。

不过，我们预计这一趋势将在 2023 年底扭转。随着通货膨胀的缓解和全球石油价格因供应持续紧张而上扬，我们预测在2024年之前，再投资率将会下降。在前两个季度，绝大多数运营商的支出都超过了2023 年指导预算的 50%，有几家运营商的投资比例仅为45% 或更低。管理层的盈利电话指导也表明，全面成本通缩迫在眉睫。

乍一看，不断上升的再投资率可能预示着激进的资本支出和快速的生产增长又将回到过去。然而，现在页岩油气上市公司必须遵守纪律，这确保了这一趋势不会持久。随着未来几个季度通胀压力的缓解和油价的反弹，这种飙升将只是短期的异常现象，而不是战略的转变。

由于最近的并购活动，同行群体已经缩小，而且随着合并的继续和上游上市公司数量的减少，同行群体可能会进一步缩小。在 Baytex Energy 完成对 Ranger Oil Corporation 的收购后，该公司最近被排除在同类公司之外。雪佛龙（Chevron）最近收购 PDC Energy 的交易和 Permian Resources 收购 Earthstone 的交易将进一步缩小同行群体。

与CFO一样，第二季度所有其他指标均有所下降。同行集团的未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）比一年前 307 亿美元的峰值下降了一半左右，而净利润则连续第三个季度下降。该集团几乎所有公司的息税折旧摊销前利润（EBITDA）和净收入在本季度都有所下降。自由现金流略高于 40 亿美元，是 2020 年以来的最低水平，仅为 2022 年第三季度 160 亿美元的 25%。

集团的股东派息在第二季度也有所下降，不过从回购和分红的历史情况来看，回报与资本支出的比率仍然非常高。第二季度股利与资本支出的比率为 28%，低于 2022 年第三季度75% 的高点。不过，在这三个月里，运营商还是派发了超过 27 亿美元的股息。从这个角度来看，在 2021 年第三季度之前，该行业从未在单个季度支付过超过 10 亿美元的股息。

股票回购也有所减少，为 17 亿美元，相当于资本支出的 17%。投资者已经习惯了运营商提供的现金回报水平，这是重新命名的公共页岩商业模式的核心。然而，他们也普遍理解，迄今为止，市场条件阻碍了进一步的现金生成，从而阻碍了派息。由于许多运营商都遵守现金回报承诺，并发布了适度的有机增长指导，因此投资者的预期在很大程度上与市场条件相一致。