oilprice网站近日报道 -在过去，钻井和完井活动的减少很快就会导致产量下降。近年来，技术颠覆了这一模式。延长侧管长度、优化井距、提高完井强度--每英尺压裂级数、提高每英尺砂和水的浓度，这些都促成了这一结果。根据能源信息署最新发布的《钻井生产率报告》（DPR），美国油区再次获得 "大丰收"。

在炼油厂进行年度检修、对美国和国际经济增长的质疑日益增多时，这种赏金的一个效果是将原油库存从季节性低点提高了35毫米桶。自 2023年 11月以来，这已经拖累了两大主要原油篮子--西得克萨斯中质原油 WTI 和布伦特原油的定价，使其分别下跌了约每桶 10 美元。

2023 年对美国和加拿大上游勘探和生产公司的估值来说是残酷的一年，许多 2022 年表现突出的公司股票从高点下跌了20%、30%甚至 40%。WTI价格下跌，尤其是去年第四季度的下跌，导致分析师下调了这些公司的每股收益和现金流预测。投资者很快就习惯了以高额股息和股票回购的形式提高股东回报，他们纷纷抛弃了勘探与开采类股票。

例如，昔日的高价股德文能源公司（Devon Energy，NYSE:DVN）的股价从2022年11月的75 美元跌至40美元左右，跌幅近47%，与其价值支撑的大宗商品远远不成比例。当然，在此期间，WTI 和天然气已分别从90多美元和近8美元的低价跌至 70多美元和2美元的低价。德文公司的业务仍然稳健，其自由现金收益率约为9.0%，虽然稳健，但也许并不令人振奋。如果深入研究，你会发现他们的资本回报率（ROCE）为24%，非常可观。现在，投资者根本不在乎这些，他们只关注较低的第四季度每股盈利预测，即每股1.40美元，与第三季度每股盈利1.65美元相比，下降了约9%。在此期间，该公司股价下跌了约18%。

自 2022 年底以来，钻探活动一直在减少，因为公司已将资本分配转向维持现有水平的产量、偿还债务和向股东输送现金。自 2022年底新冠疫情后钻机数量达到约780台的峰值后，到2023年年中，美国钻机数量已降至约621台，目前基本保持在这一水平。天然气钻机的下降比例高于石油钻机。

如前所述，到目前为止，页岩开采活动的减少并未对产量造成不利影响，但如果要保持产量，这种情况显然不能一直持续下去。西方石油公司（NYSE:OXY）首席执行官维基-霍鲁布（Vicki Hollub）在本周达沃斯会议上的发言中指出了这一点。她说："短期内，市场并不平衡，供应和需求并不平衡，2025 年及以后，世界将出现石油短缺"。

很明显，勘探与开采运营商在目前的价格下无法获得足够的回报，只能维持持平的资本计划、改善资产负债表，并通过减少股份数量和多派股息来安抚股东。怎样才能让他们开始对其业务进行再投资，并使曲线趋于平缓呢？

我们可以从堪萨斯城联储了解一些高层次的迹象。堪萨斯城联储第10区覆盖科罗拉多州、堪萨斯州、内布拉斯加州、俄克拉荷马州和怀俄明州；密苏里州西部43个县；新墨西哥州北部14个县。

在调查中，一组在该地区工作的石油和天然气运营商就几个关键点接受了询问。针对石油和天然气的第一个问题是："在他们活跃的油田中，平均需要什么样的石油和天然气价格才能使钻井盈利？参与调查的公司回答说，要实现盈利，WTI 的门槛价格为 64 美元。

调查的下一个问题是："在其活跃的油田中，钻井量大幅增加所需的价格是多少？受访者的回答是 84 美元，他们预计这一价格要到 2025-6 年才会出现。

天然气钻井者在调查中表示，要获得可接受的回报，亨利枢纽价格为 3.12 美元，而要使钻井活动大幅增加，则需要 4.04 美元的价格。经营者们对未来的展望则略显悲观，他们并不真正期望在未来 5 年内出现这样的价格。

石油和天然气公司已将 2024 年的资本分配计划调整为维持模式，原因是石油价格使其有利可图，但价格水平不足以证明增加勘探和开采活动的资本支出是合理的。就天然气而言，专注于该商品的公司无法获得可提供自由现金的回报，因此正在减少活动，以尽量减少损失。

要想出现拐点，重新启动新钻井的资本分配，就需要大幅提高定价。只要页岩油产量不断增加或接近平衡点，市场就会继续对 WTI 和布伦特油价打折扣。

对于勘探与开采公司的投资者来说，好消息是隧道尽头还有一些曙光，一两年后，价格信号可能会告诉该行业再次开始扩张。到那时，收入和现金流都会增加，股价也会随之上涨。有可能高得多。